企业现“流动性陷阱” 谁将点燃资本市场新激情？

　　上周六，央行调查统计司司长盛松成在上海举行的2016中国资产管理年会上表示，目前发行的货币，成了企业的活期存款，形成企业的流动性陷阱。货币量再增加也没有用，利率也不会再下降，投资也不会再增加。

　　记者观察发现，自2月29日降准以来，央行已经4个月未采取降准或降息的措施。央行今年以来一直明确中性适度的货币政策。但是，对于国内货币政策走势，市场观点存分歧，降准降息依然有呼声。而近日民生银行频现大宗交易，银行业分析师也开始唱好银行板块，银行股乃至A股能否迎来春天？

　　文、表/广州日报

　　记者林晓丽、张忠安、耿旭静

　　盛松成称，在今年的货币信贷数据中，M2和M1差距不断扩大。6月末M2同比增长11.8%，很巧，5月末M2同比增长11.8%，去年这时候也是11.8%，说明M2总体上是比较平稳的。但是M1从去年10月份开始高速增长，今年6月末达到24.6%。

　　据分析，主要原因在于大量货币流向企业，但是企业并没有找到合适的投资方向，于是企业持币待投资，其次企业将大量的活期存款放在理财产品代替定期以及地方债务置换可能对M1形成扰动。

　　盛松成：

　　大量货币成了企业活期存款

　　“现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象。” 盛松成称，历史上M1的高速增长往往都是伴随着经济上行，而当前的形势是恰恰相反，这是我们20年来第一次出现，目前发行的货币，成了企业的活期存款，形成企业的流动性陷阱，同时大量的个人财富投到了房地产，形成了某种意义上的打比喻的“流动性陷阱”。

　　那么，接下来国内的货币政策走势如何呢？

　　在流动性方面，7月以来央行在公开市场上持续回笼资金。虽然7月13日，央行对13家金融机构开展MLF操作共2590亿元。不过，MLF的数量减少，价格持平，意味着央行仍然维持中性的货币政策取向。

　　但对于货币政策走势，市场观点也出现分歧。方正证券首席经济学家任泽平最新研报指出，CPI已经重新回落至“1”时代，货币政策宽松空间打开，三季度可能成为时间窗口，未来可能先降准，等CPI在三季度末回落到1.5%附近后可能再降息。

　　不过，招商银行高级分析师万钊认为，目前资金面稳定宽松，7月16日至11月12日，还将有4222亿元央票陆续到期释放流动性。在平滑资金面短期波动工具上，预计公开市场逆回购加上MLF还将担当调控主力，降准降息可能性小。

　　交通银行首席经济学家连平表示，从总体来看，目前流动性充裕，利率水平也在下降。对于是否需要进一步降准降息，连平指出，需要更多考虑货币政策的边际正效应正在递减，而负面影响可能不断增加。普遍降息对刺激经济增长效果较为有限，不但对进一步降低融资成本的效果不大，还可能延缓去产能进程，阻碍去杠杆，不利于供给侧结构性改革的推进。在英国“脱欧”公投导致全球市场避险情绪上升、资本回流美国的情况下，假如降息将会进一步加大我国资本流出和人民币贬值压力。

　　连平提出，货币政策应结构和总量并重，在保持稳健中性、确保流动性总体合理宽裕的同时，积极发挥财政和投资政策对稳增长、调结构的重要作用，有效采取更具针对性、更为精准和差异化的调控举措。

　　信贷增量

　　6月份人民币贷款增加1.38万亿元，超出市场预期。

　　M1

　　M1从去年10月份开始高速增长，今年6月末增速达到24.6%

　　不良率

　　6月末，银行业各项存款余额同比增10.7%；各项贷款余额同比增13.0%；商业银行不良率1.81%。

　　行情

　　猜想

　　资产质量改善 银行股有20%反弹？

　　虽然“流动性陷阱”的说法不断出现，但对银行股而言，似乎最坏的时候已经过去。有不少分析认为，随着强周期性行业盈利能力回升，银行业不良贷款和不良率上涨的压力有望减缓。如果出现龙头股带动，银行股有可能出现约20%的反弹。而在多数人士看来，建设银行和民生银行有望成为新的龙头。

　　银监会15日公布的数据显示，截至6月末，银行业资产总额212.31万亿元，同比增长15.6%；各项存款余额150.59万亿元，同比增长10.7%；各项贷款余额106.69万亿元，同比增长13.0%。商业银行不良率1.81%。央行当天公布的数据显示，6月信贷增量为1.38万亿元，超出市场预期。不过，华泰证券分析师罗毅指出，不应理解为流动性放水。上半年人民币贷款增量总额7.53万亿，完成全年贷款预计目标58%。

　　分析：周期行业短期企稳有利于缓解上市银行新增不良压力

　　同时，有专业人士认为，银行不良贷款有可能滞涨，有利于行业前行。国家统计局最新数据显示，1~5 月份，规模以上工业企业利润同比增长6.4%，工业企业效益继续呈现积极变化。其中，强周期的煤炭、钢铁和有色等的盈利却出现恢复性增长，煤炭行业利润同比暴增2.5 倍。据中钢协统计，1 月~5 月，重点钢铁企业盈亏相抵实现利润87.36 亿元，同比增长7.38 倍。华创证券分析师华中炜表示，周期性行业是银行新增不良贷款大户，虽然煤、钢等行业短期数据不代表趋势性向好，但行业利润恢复性增长和收缩投资已是不争的事实，且上市银行客户多为央企及地方核心国企，周期行业短期企稳有利于缓解上市银行新增不良压力。

　　另外，个人按揭贷款猛增扩大了银行优质资产。央行最新数据显示，6月新增贷款1.38万亿元，超出市场预期。但从信贷结构来看，居民贷款新增创历史新高，达到7124亿元。整个上半年居民贷款共新增2.95万亿元，同比多增1万亿元，成为贷款新增主力。天风证券分析师张淼指出，上半年房贷新增或超2.3万亿元，增长强劲。

　　因此，在不少机构人士看来，银行板块基本面恶化速度放缓，有望迎来边际好转。而随着养老金入市渐近，深港通开启在即以及资产荒之下，险资、公募绝对收益加仓，高股息率的银行股或迎来一波行情。招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏称，即使在不赌任何利好政策的情况下，仅看估值，银行板块估值从当前的0.83倍PB逐步修复至1倍PB，对应20%左右绝对收益空间。

　　关注

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　　建设银行

　　不良贷款生成率现拐点

　　记者获悉，建行成为今年首家不良贷款生成率出现拐点、不良毛生成率持续下降的银行，资产质量的拐点将先于行业到来。建行不良生成率明确下降，部分股份制银行和城商行不良生成率企稳迹象明显，正面典型带来的将是资本市场和全社会对银行业整体不良情况的重新判断和预期修正。建行A股上周表现亮眼，5天中有4天出现上涨，上周五收于5.09元，周涨幅7.16%。

　　拟9月推不良信贷资产证券化

　　建设银行行长王祖继曾表示，拟最快于9月推出不良资产证券化。今年通过多渠道处理不良，新暴露出来的不良同比将减少。

　　数据显示，建行今年一季度单季度加回核销处置后不良贷款净生成率仅为0.75个百分点，同比逆势下降13bps，环比大幅回落166bps，表明不良生成情况边际好转。业内指出，过去几年建行主动加快了风险暴露和不良核销的力度，2015年建行的风险尤其是制造业贷款的风险得到了充分的释放。

　　“建行是今年唯一一家不良生成能确定出现拐点、不良毛生成将持续下降的银行。”招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏告诉记者。此外，部分东部城商行和股份制银行不良生成率已经企稳，但是否能出现持续下降并不确定。在当前经济形势下，不良生成率下降难能可贵，而且建行不良认定标准方面在银行内最严格，建行不良/90天以上逾期贷款指标为162%，为上市银行最高，显著高于其他三大行（均在110%~120%区间）。

　　对于银行板块的走势，马鲲鹏指出，无论从绝对估值水平，还是基于板块轮动的策略角度看，银行板块的配置价值早已具备，此前迟迟不动的核心原因在于缺乏龙头个股。“如今具备拐点效应的龙头个股已经出现在龙头带动下板块性行情启动在即，预计板块有20%绝对收益空间。”随着对潜在抛压担忧的逐步消除，预计银行板块估值逐步修复20%。

　　关注

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　　民生银行

　　大股东争夺战

　　继东方集团和华夏人寿签署一致行动人协议决定“抱团”后，泛海控股董事长兼总裁、民生银行副董事长卢志强近日多次增持民生银行，截至7月12日，卢志强目前在民生银行的持股比例由2.84%上升至3.91%。

　　两大宗交易或同一人所为

　　据港交所披露，7月11日，泛海控股董事长兼总裁、民生银行副董事长卢志强增持民生银行A股392335560股，均价8.82元/股。当天卢志强还以8.96元/股增持了120万股。次日，卢志强又以9.08元/股增持了180万股。

　　卢志强的增持或许不止这么多。7月14日，民生银行又再出现大宗交易，成交4.5亿股，成交金额40.373071亿元，成交均价9元/股。当日，民生银行资金净流入2.28亿元，位列沪深两市当日资金净流入前十名。

　　虽然这笔大宗交易尚未披露，不过有分析人士指出，7月14日民生银行的大宗交易与7月11日的买卖方营业部完全一致，因此前者可能也是卢志强所为。卢志强的介入或意味着民生银行股权之争将再添一把火。

　　为换届谈判增加筹码？

　　对于卢志强大手笔增持民生银行，某银行业分析师指出，以9.7折甚至9.9折价格接盘75亿元的大宗交易，可见大宗接盘方对后续股价表现的超强信心。

　　而接近民生银行的相关人士还认为，卢志强此举，与民生银行董事会换届在即不无关系，很可能为了在换届谈判中增加筹码。去年全国两会期间，卢志强曾表态，不赞成任何一家企业绝对控制民生银行。

　　民生银行股权长期分散，然而，安邦保险集团两年前开始的强势介入，以及一些原有股东的减持，使得多年不变的分散股权结构发生重大变化，董事会不得不开始改组。

　　而本应在去年4月进行董事会换届选举的民生银行，延期换届已经一年有余。就在上月底，民生银行的两大股东东方集团和华夏人寿签署了一致行动协议。双方成为一致行动人后，占民生银行总股本的比例为5.48%。当时分析也多认为，双方合作的目的主要是为了获取民生银行第七届董事会的席位。

　　上周五，民生银行股价收跌0.54%，报9.25元。招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏指出，当前民生融资余额已降至23亿元的历史低位，若再进行融资买入，这将是合理的起点，其认为，民生银行资金面迎来拐点。

　　投资建议

　　关注现拐点特征的龙头银行股

　　值得注意的是，在A股市场上，银行股虽然表现稳定，但并未成为拉动A股上涨的主力，上周五银行板块上涨0.44%，上证指数却微涨0.01%。对此，专业人士表示，从估值和基本面看，银行股存在反弹预期，但需要龙头带动。而建设银行、民生银行、浦发银行、兴业银行和交通银行等有望成为新的反弹龙头。

　　招商证券分析师马鲲鹏表示，过往历次银行板块行情，均由特色鲜明的龙头个股带动。在当前的宏观经济环境和资本市场状况下，建议投资者应把握已经显现拐点特征的龙头银行。在该分析师看来，建设银行有望成为未来的龙头之一。建设银行，基本面拐点确立，唯一一家今年不良毛生成率量能出现持续性同比下降的银行，这在当前全行业面临的不良压力下将成为最显著的驱动力。同时，建设银行虽然为国有四大银行，但A股流动市值不足500亿元，最新为488.3亿元。去年的股息率却高达5.6%。因此，马鲲鹏认为，建设银行未来可能有40%的上涨空间。

　　中银国际证券分析师袁琳也指出，通过近期对建行的走访，鉴于相对优良的资产质量和强劲的资本实力，将建行2016年和2017年净利润预测分别上调1%和16%。

　　另外，民生银行、浦发银行、兴业银行和交通银行也被多家机构看好。其中，马鲲鹏认为民生银行基本面和市场预期均已在底部，预计民生银行将迎来市场资金面拐点。